스테이블코인 회사들은 어떻게 돈을 벌까? 테더 vs 서클

스테이블코인 회사들은 어떻게 돈을 벌까? – 수익 창출 원리

스테이블코인 회사들은 어떻게 돈을 벌까? – 많은 사람들이 스테이블코인을 단순히 암호화폐 거래를 위한 교환 매개체나 가치 저장 수단으로만 생각하지만, 그 이면에는 매우 강력하고 수익성 높은 비즈니스 모델이 숨어 있습니다. 스테이블코인 발행사들이 돈을 버는 가장 기본적인 원리는 의외로 매우 단순합니다. 사용자가 미국 달러와 같은 법정화폐를 스테이블코인 발행사에게 예치하면, 발행사는 그에 상응하는 1:1 가치의 스테이블코인 토큰을 발행하여 사용자에게 제공합니다. 그리고 발행사는 사용자가 예치한 이 막대한 규모의 법정화폐, 즉 ‘준비금(Reserves)’을 미국 국채(US Treasurys)와 같이 안전하면서도 이자를 발생시키는 자산에 투자하여 수익을 창출합니다. 즉, 스테이블코인 발행사는 전통적인 은행처럼 고객의 예금을 대출해주지는 않지만, 고객이 맡긴 돈을 안전한 곳에 투자하여 그 이자를 고스란히 자신들의 수익으로 가져가는, 일종의 거대한 금융 중개 기관의 역할을 하는 것입니다. 특히 최근 몇 년간 전 세계적으로 기준금리가 높은 수준을 유지하면서, 이러한 ‘수동적 소득(passive income)’ 엔진은 그 어느 때보다 강력한 수익 창출 능력을 보여주고 있습니다. 사용자들이 예치한 수십, 수백억 달러의 준비금에서 발생하는 이자 수익만으로도 스테이블코인 발행사는 천문학적인 이익을 거둘 수 있는 구조입니다. 이것이 바로 우리가 “스테이블코인은 어떻게 돈을 버는가?”라는 질문에 대한 가장 핵심적인 답변입니다.

스테이블코인 회사들은 어떻게 돈을 벌까? – 테더(Tether)의 경이로운 수익

스테이블코인 회사들은 어떻게 돈을 벌까? – 이러한 스테이블코인의 수익 모델이 얼마나 강력한지를 가장 극명하게 보여주는 사례는 바로 세계 최대의 스테이블코인인 USDT를 발행하는 테더(Tether)사입니다. 테더는 2024년 상반기, 단 6개월 만에 암호화폐 역사상 가장 큰 규모의 이익 중 하나인 무려 52억 달러(1분기 45억 2천만 달러, 2분기 13억 달러)라는 엄청난 수익을 기록했습니다. 놀랍게도, 이러한 막대한 수익은 대부분의 사람들이 생각하는 것처럼 거래 수수료나 새로운 USDT 토큰을 발행(printing)하는 과정에서 발생한 것이 아니었습니다. 그 수익의 거의 전부는 테더가 보유한 막대한 규모의 준비금 자산, 그중에서도 특히 미국 국채에서 발생한 ‘이자 수입’이었습니다. 2024년 중반을 기준으로, 테더는 약 976억 달러 상당의 미국 국채를 보유하고 있었으며, 이는 조용히 테더를 전 세계에서 가장 큰 미국 국채 보유 기관 중 하나로 만들었습니다. 이 규모는 심지어 웬만한 국가들의 외환보유고를 능가하는 수준입니다. 그러나 미국 국채는 테더의 다각화된 준비금 전략의 일부일 뿐입니다. 2025년 3월 기준으로 테더의 미국 국채에 대한 총 노출액(직접 보유, 역환매조건부채권, 머니마켓펀드 포함)은 약 1,200억 달러에 육박하며, 이는 전 세계 국채 보유 상위 20위권에 드는 규모입니다. 테더는 여기에 더해 금, 비트코인(Bitcoin, BTC), 그리고 자사의 준비금을 담보로 하는 담보 대출 등 다양한 자산군에 투자하여 수익원을 다각화하고 시장 변동성에 대한 방어력을 높이고 있습니다. 예를 들어, 2025년 1분기에는 금 보유 포지션이 암호화폐 시장의 가격 변동성을 완충하는 역할을 하기도 했습니다. 또한, 대외적으로 많이 알려지지는 않았지만, 테더가 지속적으로 발행해 온 담보 기반 대출(collateralized loans) 역시 과거 수년간 매년 수억 달러의 추가적인 수익을 가져다주는 중요한 수익원이었습니다. 2025년 3월 기준으로 56억 달러에 달하는 초과 준비금을 보유하고 있는 테더는, 이제 단순한 기술 스타트업이라기보다는 보수적인 자산 운용사에 더 가까운 모습을 보이고 있습니다.

수수료, 대출, 파트너십: 테더의 숨겨진 수익 엔진

이자 수입이 테더의 핵심적인 수익원인 것은 분명하지만, 이것이 유일한 수익원은 아닙니다. 테더는 이자 수익 외에도 여러 가지 숨겨진 수익 엔진을 통해 막대한 이익을 창출하고 있습니다. 첫째, 거래 및 전환 수수료입니다. 대부분의 일반 사용자들이 USDT를 전송할 때 수수료를 거의 느끼지 못하지만, 테더는 기관 고객이나 암호화폐 거래소 파트너들을 대상으로 한 대규모 USDT 발행 및 상환 과정에서 발생하는 수수료를 통해 상당한 수익을 얻고 있습니다. 2025년 초 기준으로 테더는 이더리움, 트론, 솔라나와 같은 여러 블록체인 네트워크에서 매주 1억 2,200만 달러가 넘는 수수료 수익을 거두었으며, 이를 연간으로 환산하면 약 64억 달러에 달하는 엄청난 금액입니다. 이는 테더가 단순히 시가총액 기준 세계 1위 스테이블코인일 뿐만 아니라, 암호화폐 업계 전체를 통틀어 가장 수익성이 높은 기업 중 하나임을 명확하게 보여줍니다. 둘째, 담보 대출 수익입니다. 비록 최근 대출 사업의 규모는 다소 축소되었지만, 여전히 테더는 자사의 막대한 준비금을 담보로 하는 대출을 제공하고 있으며, 이는 일반적으로 미국 국채보다 높은 수익률을 제공하면서도 상대적으로 낮은 위험을 가진다는 점에서 수익 기여도가 높은 사업 부문입니다. 셋째, 핀테크 연동과 파트너십입니다. 테더는 페이팔(PayPal), 파이서브(Fiserv)와 같은 글로벌 결제 및 핀테크 플랫폼과의 통합을 통해 자사의 생태계를 지속적으로 확장하고 있습니다. 이러한 파트너십은 API 접근 제공, 거래 수수료 공유, 그리고 네트워크 사용량 증대 등을 통해 새로운 수익 채널을 열어주고 있습니다.

수익성과 함께 존재하는 리스크와 논란

이처럼 스테이블코인 비즈니스 모델이 엄청나게 수익성이 높은 것은 사실이지만, 그 이면에는 여러 가지 논란과 리스크 또한 존재하며, 특히 테더는 오랫동안 여러 논쟁의 중심에 서 왔습니다. 가장 큰 문제점은 지속적인 규제 압력입니다. 미국 증권거래위원회(SEC)를 비롯한 여러 국제 금융 감독기구들은 테더의 준비금 운영 방식과 자금세탁방지(AML) 시스템에 대해 지속적인 우려를 표명해 왔습니다. 비록 테더가 최근에는 외부 회계기관의 정기적인 검토 보고서(attestation)를 공개하고 경험 많은 금융 전문가들을 경영진으로 영입하는 등 투명성을 높이려는 노력을 보이고 있지만, 아직까지도 완전하고 독립적인 외부 감사(audit)를 받은 보고서를 공개하지 않고 있어, “과연 모든 USDT가 실제로 1:1로 완벽하게 뒷받침되고 있는가?”라는 근본적인 질문에 대한 의구심은 여전히 남아있는 상태입니다. 둘째, 유럽에서의 상장폐지입니다. 2025년 초부터 바이낸스, 크라켄, 코인베이스 등 유럽연합(EU) 내에서 규제를 받는 주요 암호화폐 거래소들은 USDT가 유럽의 새로운 암호화폐 규제 법안인 MiCA(Markets in Crypto-Assets)의 특정 요구 사항을 준수하지 않을 수 있다는 가능성 때문에 USDT를 상장 폐지하거나 매도만 가능한 상태로 전환하는 조치를 취하고 있습니다. 셋째, 금리 리스크입니다. 테더의 핵심 수익원인 국채 이자 수익은 향후 금리 인하에 직접적인 영향을 받을 수밖에 없습니다. 만약 미국 연준이 기준금리를 0.5%만 인하하더라도, 테더의 연간 수익은 6억 달러 이상 감소할 수 있으며, 이 경우 테더는 더 높은 수익을 찾아 상대적으로 위험한 자산으로 투자를 확대해야 하는 압박을 받을 수 있습니다. 넷째, 자산 집중 리스크입니다. 비록 국채가 안정적인 자산이기는 하지만, 특정 자산에 대한 과도한 의존은 그 자체로 리스크가 될 수 있습니다. 테더가 금, 암호화폐, 담보 대출 등으로 자산 구성을 다변화하면서, 시장 변동성과 거래 상대방 리스크에 더 많이 노출되고 있다는 점도 고려해야 합니다.

테더 vs 경쟁사: 투명성과 수익성 사이의 딜레마

기본적으로 대부분의 스테이블코인은 토큰을 발행하고, 그 대가로 받은 법정화폐를 보유하면서 수익성 있는 자산에 투자하는 유사한 방식으로 수익을 창출합니다. 그러나 테더는 그 압도적인 규모 면에서 다른 경쟁사들과는 근본적인 차이를 보입니다. 2025년 6월 기준으로, 테더(USDT)의 시가총액은 1,550억 달러를 넘어선 반면, 경쟁 스테이블코인인 서클(Circle)이 발행하는 USDC의 시가총액은 약 610억 달러 수준에 머물러 있습니다. 이러한 규모의 차이는 수익성에서 엄청난 격차로 이어집니다. 2024년 한 해 동안 테더는 약 130억 달러에 달하는 총수익을 올린 반면, 서클은 강력한 규제 준수 노력과 기관 투자자 중심의 보수적인 운영에도 불구하고 단 1억 5,600만 달러의 순이익을 기록하는 데 그쳤습니다. 이러한 차이는 두 회사의 운영 방식과 전략의 차이에서 비롯됩니다. 서클은 파트너사인 코인베이스(Coinbase)와 수익을 공유하고, 모든 준비금을 미국 은행에 안전하게 보관하며, 세계 4대 회계 법인 중 하나인 딜로이트 앤 터치(Deloitte & Touche)로부터 매월 감사를 받는 등 매우 투명하고 규제 친화적인 보수적인 경영 방식을 취하고 있습니다. 이러한 방식은 기관 투자자들에게 높은 신뢰를 주지만, 동시에 수익성을 제한하는 요인으로 작용합니다. 팍소스(Paxos) 역시 서클과 유사하게 작은 규모와 엄격한 규제 준수를 특징으로 하며, 제한된 수익성을 보이고 있습니다. 반면에, 테더는 벌어들인 수익의 대부분을 자체적으로 보유하고, 막대한 거래량을 기반으로 한 ‘규모의 경제’를 실현하며, 상대적으로 훨씬 적은 규제 제약 하에서 운영되고 있습니다. 이러한 대조적인 모습은 암호화폐 수익 모델의 세계에서 ‘투명성’과 ‘수익성’ 사이에 존재하는 근본적인 긴장 관계를 명확하게 보여줍니다. 전 세계적으로 규제의 압박이 점점 더 강화되고 있는 현 상황에서, 테더는 앞으로 지금의 초고수익을 유지하며 제한된 시장에서 계속 운영하는 길과, 아니면 경쟁사들처럼 보다 엄격한 규제에 적응하며 더 낮은 수익을 감수하는 길 사이에서 중요한 선택을 해야만 할 시점에 가까워지고 있습니다.

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